白酒即将进入旺季备货期

2020-02-06 03:30 来源:未知

   投资建议

  

   8月模拟组合为:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青岛啤酒(25%)、海天味业(25%)。上周我们模拟组合收益率为-9.0%,跑输中信食品饮料指数的-8.5%和沪深300指数的-5.9%。

  


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   行业回顾

  

   中信白酒指数本周(7.30-8.3)下跌9.68%,大幅跑输指数。前期我们一直强调:由于5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益均较明显, 7、8月份将进入业绩验证期,经过前期板块系统性上涨及板块估值水平提升,总体看白酒板块行情确定性相较于5、6月份预计大概率将有所下降,预计业绩分化将推动Q3板块走出分化行情,因此建议坚守基本面确定的一线白酒和部分地产酒。

  

   目前看这一判断大部分正确,7月份白酒板块相对、绝对收益都未取得;个股方面,确定性最好的茅台表现尚可,但前期表现较好的地产酒部分标的由于前期涨幅过大而调整明显。

  

   伴随8月份业绩期到来,我们仍然认为行情将大概率迎来分化。建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒,如市场反弹则可考虑前期跌幅较大的地产酒和部分低估值次高端品种如古井贡酒、伊力特、酒鬼酒等。

  

   基本面方面,近期白酒即将进入中秋旺季备货期,旺季备货情况将在很大程度上决定近期板块情绪及估值走向,后续仍需紧密跟踪。

  

   中信啤酒指数本周(7.30-8.3)下跌10.29%,主要受大盘下跌及华润喜力合作消息影响。近期路演我们强调的观点是:啤酒行业目前处于弱平衡状态,在局部时间、局部区域、局部价格带竞争仍然存在甚至不排除加剧可能,这一判断因华润与喜力达成合作协议、高端啤酒未来格局大概率生变而成为市场近期核心担忧,因此高端市场重要参与者青岛啤酒、重庆啤酒本周下跌明显。

  

   对于执行单一品牌战略长期专注中低端市场的华润啤酒而言,借力喜力品牌实施结构向上突破是上佳选择,但喜力之前较为弱势的市场地位决定了华润需未来需要在高端市场持续发力才能匹配其份额需求,因此中国高端啤酒市场未来将大概率产生较大变化。

  

   建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及受此影响相对不大的燕京啤酒。

  

   乳业双雄上半年收入增速同比大概率提速,但费用投放情况预计仍在高位。预计伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期,分别为+18%/+17%,显著高于去年同期的+11%/+8%,收入增速提速一方面得益于18Q1春节消费升级趋势强劲推动,一方面也基于行业费用投放处于近年来高位。

  

   由于18Q2有足球世界杯影响,因此18Q2将是近年来季度费用高点,判断之后费用情况有望环比走弱,但同比看仍是走强趋势。仍战略看多乳制品板块伊利/蒙牛两强,同时再次强调蒙牛业绩弹性更加显著。

  

   总体来看,乳制品板块估值相较于其他食品板块估值较低,同时费用加强带来的收入增长确定,因此我们将乳制品板块列为近期食品板块子行业首推。

  

   18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新。17Q2低基数导致18Q2增速弹性显著放大,公司预告美味鲜18Q2收入增速近19%。同时,预计18H1美味鲜净利率同比提升约1.7ppt,预计扣除18Q1提价影响后仍然同比增长近1ppt,为为全年净利率提升打下基调。同时中炬高新相较于海天估值差仍然显著,维持板块首推。

  

   风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

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